作者|深水财经社 冰火

光伏内卷程度不断加深，我们来看看各路新老“玩家”如何破局？

光伏“老玩家”普遍储备现金、产业出清、产线出海，期待“剩者为王”；而“新玩家”在蛰伏的同时，加速“腾笼换鸟”布局未来产业新赛道。

7月28日晚间，华东重机（002685）发布公告，拟收购GPU芯片“新贵”锐信图芯。

GPU芯片可谓目前最火赛道。全球寡头英伟达（NVDA），一年多翻了近7倍；而A股唯一标的龙头景嘉微（300474），8年多大涨近13倍。

买股如购物，物美价廉是首选。锐信图芯的芯片营收或将赶超景嘉微，而目前华东重机市值仅为景嘉微约十分之一，你觉得华东重机估值是否被严重低估？

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不超1.425亿收购锐信图芯

当日晚间，华东重机公告称，以不超过1.125亿元向许清河、南京锐锋聚信收购其持有的锐信图芯37.50%股权（对应注册资本126.26万元），并以不超过3000万元认购锐信图芯新增注册资本33.67万元。

按照上述价格测算锐信图芯投前估值约3亿元，不过最终交易价格还须等审计评估后方可确定。

据企查查显示，锐信图芯实控人和董事长均为许清河，其直接持有锐信图芯59.40%股权，还通过锐锋聚信间接持股30.6%，还是锐锋聚信的执行事务合伙人，出资占比99%。

据公告披露，本次交易完成后，华东重机将持有锐信图芯43.18%股权，为单一最大股东，并纳入上市公司合并报表范围。

来源：华东重机拟收购锐信图芯股权并增资公告

需要指出的是，虽然华东重机持股未过半，但已获得董事会多数席位。，双方约定，在股权交割日后，锐信图芯董事会3名董事，上市公司和许清河分别提名2名和1名；在缴付第一期增资款前，上市公司有权委派财务总监、风控总监各1名。

值得关注的是本次交易业绩承诺。2024年~2026年，标的公司合并报表中归母净利润分别不低于1200万元、2100万元、3000万元；并且在业绩承诺期内，各年度产生的应收账款现金回款率分别不低于90%。

如果上述业绩承诺顺利实现，按华东重机持有锐信图芯43.18%股权测算，2024年~2026年，华东重机归母净利润将分别增加不低于518万元、907万元、1295万元。

从投资回报角度来看，华东重机最多投入1.425亿元，3年最低收益约为2720万元，累计投资收益率将高于19%。这对于今年刚刚扭亏为盈的华东重机而言，无疑是“雪中送炭”。如果锐信图芯业绩承诺如期兑现，深水财经社推测未来华东重机将进一步加码锐信图芯。

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GPU“新贵”对标龙头景嘉微

深水财经社观察到，华东重机此次收购锐信图芯并非“心血来潮”，而是“有迹可循”。

据2023年报披露，公司将有针对性地深入发掘和把握新能源、新材料、新工艺等为代表的新质生产力领域的投资机会，在适当时机，促进公司业态、产业链的延伸及协同发展，加速业务转型升级，实现公司高质量发展。

那么，锐信图芯有哪些核心竞争力呢？

据公司官网和公告披露，锐信图芯前身为南京锐信视图科技，成立于2021年，是一家从事于GPU芯片设计及解决方案的高科技企业。

近日，马斯克正式启动建设“世界上最强大的人工智能(AI)训练集群”，目标是推动xAI在12月之前造出“世界上最强大的AI”，该AI超算系统将由10万个英伟达H100 AI GPU打造。

GPU又叫显示视觉处理器，俗称显卡，所有电脑、手机都要用到。目前，全球GPU市场主要被英伟达、AMD和英特尔三家公司垄断，其中，英伟达占比接近88%，而国内GPU厂商在性能和生态上正加速追赶。

“国内GPU芯片企业是稀缺投资标的。”华东重机相关负责人对深水财经社表示，特别是在信创领域，国产GPU龙头景嘉微是A股唯一一家GPU芯片上市公司。

依托厦门、西安、深圳等地的高校研发资源，锐信图芯核心团队在GPU领域有十多年的积累，研发体系囊括了GPU芯片设计所需的重要分支，包括了芯片架构设计、芯片逻辑设计、基础软件系统、产品测试等。

目前，锐信图芯已实现GPU芯片量产且批量供货，第一代产品瞄准国内的国产化信创市场，BF2000系列GPU芯片对标国内头部GPU芯片公司的信创主力芯片产品。

“GPU是国产替代的核心器件，未来市场空间广阔。”华东重机相关负责人表示，随着信创产品渗透至更多核心业务领域，其市场规模前景乐观。

据市场调研机构Verified Market Research预测，2025年全球GPU芯片市场规模将达到1091亿美元，同比增长34%，2030年将增长至4774亿美元。

华泰证券研报认为，美国芯片颁布限制法案，或将使得国内AI模型/AI应用等厂商更难获得来自海外厂商的高性能芯片支持。在此背景下，部分性能较为先进的国产GPU企业有望承接这部分市场需求，从而带来产业发展机遇。

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设置保护性条款避免“踩坑”

回顾华东重机的收购历史，的确也踩过不少坑，比如刚刚甩掉的“包袱”润星科技就是一个典型案例。

为了避免重蹈润星覆辙，深水财经社进一步观察到，华东重机特意在收购锐信图芯协议中增加了一条独特的“保护性条款”，这在上市公司收购案中极其罕见。

据公告披露，许清河及锐锋聚信承诺在收到各期股转款并缴纳相关税费后30个交易日内，将所得各期转让款项全部用于购买华东重机股票，并在完成第二、三笔股票购买后的10个交易日内，将全部股票质押给上市公司。

“设置这个保护性条款有两大好处。”华东重机相关负责人表示，对于投资者而言，近几个月最多将有1.125亿元在二级市场买入华东重机股票，并且最多将锁定3年；对于上市公司而言，业绩承诺就有了双重保险，一旦业绩承诺没有完成并且没有进行利润补偿，上市公司就有权处置质押股份。

那么，许清河签下“保护性条款”的底气何在？

因为锐信图芯是非上市公司，深水财经社无法查到公司的历年财务数据。但华东重机公告中透露出这样一个数据，“标的公司在协议生效之日起新签产品订单达到1亿元，或完成2024年度业绩约定后10个工作日内，上市公司缴付剩余50%增资款。”

新签GPU芯片订单1亿元是什么概念？2023年，景嘉微芯片领域产品一年营收才1.01亿元。

来源：景嘉微2023年年报

据公告披露，锐信图芯的GPU已与国内主流CPU、操作系统等生态厂商完成适配，在国产化台式机、一体机、笔记本和平板电脑当中批量应用，产品目前已切入到党政办公、交通、教育、税务、电力和轨道交通等行业。

如此看来，锐信图芯在GPU芯片领域，潜在客户很广，许清河对于完成业绩承诺显然很有信心，签下“保护性条款”自然底气十足。

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先“借鸡生蛋”后“做大做强”

深水财经社观察到，华东重机收购锐信图芯目的不仅是要“借鸡生蛋”，更大的野心是力挺其在GPU芯片领域“做大做强”。

据公告披露，完成本次交割后，上市公司同意争取为标的公司筹资用于新芯片项目的研发，包括新一代GPU芯片、FPGA芯片等。资金来源包括但不限于投资方自有资金、外部或银行等金融机构资金。

并且，新芯片项目独立核算，净利润不计入业绩承诺，但应收账款现金回款率同样不低于90%。这对于华东重机而言，无疑将是未来又一块新增的“大肥肉”。

值得关注的是，目前华东重机在手资金充沛，公司账上趴着3.6亿元现金，还有近8亿元在路上。

具体来看，截至今年一季度末，公司账上货币资金为3.53亿元；截至7月23日，7亿元出售润星科技100%股权，已累计收到股权转让款1.4亿元，润星科技已累计偿还借款7500万元，还有7.91亿元（5.6亿元转让款和2.31亿元润星科技欠款）也将陆续进账。

GUP与CPU一样是计算机的两块大脑，所以拥有核心技术的GPU公司堪称“印钞机”。

先看全球市场：2023年初，美股上市公司英伟达总市值仅3500亿美元；截至今年7月26日收盘，其总市值已达到惊人的2.78万亿美元，一年多累计涨幅接近7倍，一度成为全球市值最高的上市公司。

再看A股市场：2016年3月上市的景嘉微，总市值从21亿元增至如今的297亿元，8年多涨幅近13倍。

反观华东重机，如果收购锐信图芯完成，未来芯片营收有望赶超景嘉微，而目前总市值不足31亿元，仅相当于景嘉微约十分之一。

“成功收购锐信图芯是大概率事件，如果后者业绩能够达到增长预期，那么华东重机会迎来价值重估。”有资深市场人士对深水财经社表示。

从二级市场走势来看，华东重机在日K线上已形成了诱人的“三重底”形态，最近14个交易日累计涨幅38%，远远跑赢上证指数和行业指数。

华东重机近期股价走势日K线图

深水财经社认为，一旦收购锐信图芯完成，华东重机主业将形成港机、芯片、光伏“三驾马车”，港机是创收主力军，芯片是利润新增长点，而光伏虽遭遇史上最强内卷，但政策频送暖风，未来依然充满希望。

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